Від блокчейну до фондового ринку: як криптовалюти потрапили на регульовані біржі

Роками «вихід на біржу» та «криптовалюти» здавалися окремими світами: з одного боку, регульовані ринки; з іншого, інтернет-активи, що торгуються на нетрадиційних біржах. Сьогодні цей розрив було подолано завдяки посередницьким інструментам — ETF/ETP/ETN — які безпосередньо надають доступ до індексів Bitcoin, Ether та криптовалют на біржах Нью-Йорка, Торонто, Цюриха, Лондона, Гонконгу та Сіднея. Не сама цифрова валюта випускає «акції», а регульовані інструменти, які відтворюють її ціну за звичними правилами нагляду. У Сполучених Штатах головний зсув відбувся з першими спотовими ETF Bitcoin (січень 2024 року), а пізніше спотовими ETF Ether (липень 2024 року), що відкрило шлюзи капіталу для продуктів, що відповідають вимогам SEC.

Від новаторської Швеції до Уолл-стріт: ключові віхи

Історія фондового ринку починається в Північній Європі: у 2015 році XBT Provider (тепер CoinShares) розмістив на Nasdaq Stockholm акцію «Bitcoin Tracker One», першу ETP, прив'язану до BTC на регульованому ринку. У 2018 році в Цюриху Amun/21Shares запустили першу ETP «криптокошика» на SIX, проклавши шлях для широкого спектру фізично забезпечених продуктів.

У 2021 році Канада відзначила ще одну світову першість, коли регулятор Онтаріо схвалив Purpose Bitcoin ETF (BTCC) — перший справжній спотовий Bitcoin ETF, який торгувався на Торонтській фондовій біржі: модель, що доводить, що фонд, що зберігає BTC у холодному сховищі, може працювати.

У Сполучених Штатах прорив стався, коли 10 січня 2024 року SEC схвалила одразу 11 спотових ETF біткойна (включаючи IBIT від BlackRock та конвертацію GBTC від Grayscale). Через кілька місяців, 23 липня 2024 року, були запущені спотові Ether ETF. Це засвідчило входження двох найбільших за ринковою капіталізацією криптовалют до лістингів Cboe, Nasdaq та NYSE через фізично забезпечені ETF.

За межами Америки Гонконг запустив шість спотових Біткойн та ETF на основі ефіру наприкінці квітня 2024 року, з примітною особливістю: створення/викуп у натуральній формі, що означає, що підписки та викупи можуть здійснюватися безпосередньо в BTC/ETH, а також готівкою. Технічна деталь, але важлива з точки зору ефективності та витрат.

В Австралії двері відчинилися у 2024 році як для Cboe Australia (Monochrome IBTC, перший спотовий ETF з прямим зберіганням), так і, невдовзі після цього, для ASX (VanEck Bitcoin ETF). Це сигналізувало про те, що цей клас активів тепер інтегрований також на ринки Азіатсько-Тихоокеанського регіону.

У Сполученому Королівстві станом на 28 травня 2024 року Лондонська фондова біржа допускає ETN на Bitcoin та Ether, спочатку обмежені професійними інвесторами; у 2025 році FCA розпочала консультації щодо розширення доступу для роздрібних торговців зі збереженням гарантій.

ETF, ETP, ETN: що насправді змінюється

У США ми говоримо про ETF за правилами SEC; в Європі експозиція часто здійснюється через ETP/ETN (забезпечені боргові інструменти), а не через UCITS ETF, оскільки правила UCITS вимагають широкої диверсифікації та не дозволяють використовувати один криптоактив як базовий актив фонду UCITS. Для інвесторів практичний результат схожий (доступ до фондової біржі, інституційне зберігання), але правова база відрізняється.

Чому лістинг має значення

Виведення біткойна/ефіру на фондовий ринок через ETF/ETP зменшує тертя (відсутність гаманців, ключів чи нерегульованих бірж), покращує податкове оброблення та інтегрує цей клас активів у брокерів, консультантів та пенсійні фонди. Не дивно, що до 2024 року великі фінансові установи вже повідомляли про позиції в спотових BTC ETF, що сигналізує про зростання інституційного попиту.

Що стосується ринку, то iShares Bitcoin Trust (IBIT) став найбільшим у світі фондом BTC за активами у 2024 році, обігнавши Grayscale: це ознака того, що інвестори віддають перевагу дешевшим та простішим структурам над старішими трастами.

Відкрийте для себе перспективні проекти...

Перспективні проекти...

(Реклама)

Стаття продовжується...

Ризики та відкриті питання: зберігання, збори та регулювання

Ці інструменти часто концентрують зберігання у кількох гравців; у США Coinbase Custody була центральною для багатьох емітентів (за винятком таких компаній, як Fidelity, яка самостійно здійснює зберігання, або VanEck, яка використовує Gemini). Операційна концентрація – це ризик, за яким варто стежити; до 2025 року деякі емітенти почали диверсифікувати свою діяльність, включивши Anchorage Digital.

Комісії падають через конкуренцію (особливо в Європі для ETP та в США для ETF), але диспропорції залишаються. Крім того, для американських Ether ETF стейкінг не був дозволений на момент запуску, що обмежувало можливості отримання власної дохідності протоколу в межах фонду.

У Європі набуло чинності регулювання MiCA, яке створює єдину систему для емітентів криптовалют та постачальників послуг, а також зростає кількість ліцензій CASP; проте питання «UCITS ETF на криптовалюту» залишається невирішеним через правила диверсифікації.

Де вони використовуються (крім фінансів)

Криптовалюти існують не лише як «інвестиційні активи» на біржах. Основні застосування варіюються від транскордонних платежів та грошових переказів до мікроплатежів та креативної економіки, токенізації активів (квитки, кредити ланцюга поставок), децентралізованих фінансів та цифрових розваг. У цій сфері регульовані формати, такі як казино жити також застосували крипторішення для платежів або тестування технологій — без заохочення використання, а просто як одну з областей, де бренди та платформи експериментують.