Що таке Закон про чіткість?

Протягом понад десятиліття цифрові активи існували в Сполучених Штатах у юридичній сірій зоні. Багато інвесторів, розробників та фінансових установ досі не чітко розуміють, як регулюються криптоактиви або яке федеральне агентство відповідає за це.

Два регулятори, Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) і Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC), обидва заявили про свою владу над частинами криптовалютного ринку. Їхні перекриваючі інтерпретації, часто ґрунтовані на правоохоронних діях, а не на новому нормотворчому процесі, створили те, що учасники ринку називають «регулюванням шляхом правоохоронних органів».

Закон про ясність ринку цифрових активів 2025 року, широко відомий як Закон про прозорість, прагне вирішити цю невизначеність. Його метою є визначення того, які цифрові активи є цінними паперами, які є товарами, і як кожен з них має регулюватися.

Цього тижня Сенат готується до внесення ключових процедурних змін до законодавства. Прихильники описують законопроект як комплексну основу для структури ринку. Критики ставлять під сумнів, чи достатньо він захищає інвесторів і чи має CFTC ресурси для контролю за розширеними ринками.

Розуміння Закону CLARITY вимагає контексту: як розвивалося регулювання криптовалют у США, що змінює законопроект і які ризики залишаються.

Яку проблему намагається вирішити Закон CLARITY?

Фрагментований нагляд

З моменту появи біткойна та інших активів на основі блокчейну федеральні регулятори покладалися на багаторічні статути. SEC стверджувала, що більшість пропозицій токенів кваліфікуються як цінні папери згідно з прецедентом Верховного суду 1946 року, відомим як тест Хоуї. CFTC розглядала певні децентралізовані токени як товари, особливо на ринках деривативів.

Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) під керівництвом колишнього голови Гарі Генслера порушила десятки справ щодо емітентів токенів, бірж та посередників. Однак вона відмовилася створювати правила, що стосуються лише цифрових активів. Тим часом CFTC попередила про прогалини в нагляді за спотовим ринком, оскільки її повноваження згідно із Законом про товарні біржі охоплюють переважно боротьбу з шахрайством та маніпуляціями на спотових ринках.

Результат: неузгоджені класифікації, невизначеність щодо зобов'язань щодо дотримання вимог та небажання традиційних фінансових установ брати участь.

Законодавча відповідь

Конгрес відповів кількома пропозиціями. У липні 2025 року законодавці ухвалили Закон 2025 року про керівництво та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США, який зазвичай називають «Керівництвом та встановленням національних інновацій для» Закон США про стейблкоїни 2025 року (GENIUS Act), який стосувався випуску стейблкоїнів.

Відкрийте для себе перспективні проекти...

Перспективні проекти...

(Реклама)

Стаття продовжується...

Закон CLARITY виходить за рамки стейблкоїнів та визначає структуру ширшого ринку цифрових активів.

Як Закон CLARITY класифікує цифрові активи?

В основі Закону CLARITY лежить триетапна система класифікації:

1. Цифрові товари

Цифровий товар – це цифровий актив, нерозривно пов’язаний із системою блокчейн, цінність якого випливає з функціональності мережі. Це включає активи, що використовуються для платежів, управління, валідації або доступу до послуг.

Це визначення виключає цінні папери, деривативи та стійкі копії.

Згідно із Законом:

• Комітет з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC) отримує виключну юрисдикцію щодо боротьби з шахрайством та маніпуляціями на ринку цифрових товарів, включаючи спотові ринки.
• Біржі та брокери-дилери, що працюють з цифровими товарами, повинні зареєструватися в CFTC.
• Платформи повинні відповідати стандартам лістингу, вимогам достатності капіталу, стандартам торговельного нагляду та сегрегації коштів клієнтів.

Цифрові товарні біржі також повинні забезпечити дотримання емітентами зобов'язань щодо розкриття інформації, включаючи публікацію вихідного коду, історії транзакцій та економіки цифрових активів.

2. Активи інвестиційного договору

Актив інвестиційного контракту – це цифровий товар, що продається відповідно до інвестиційного контракту для залучення капіталу. На цьому етапі токен розглядається як цінний папер і підпадає під юрисдикцію SEC.

Ключові моменти:

• Під час випуску застосовується нагляд SEC.
• Емітенти повинні розкривати інформацію та дотримуватися обмежень щодо перепродажу.
• Статус тимчасовий.

Щойно актив продається на вторинних ринках кимось іншим, ніж емітент або його агент, він стає цифровим товаром. На цьому етапі нагляд переходить до CFTC.

Закон також встановлює процес сертифікації «зрілості». Система блокчейну кваліфікується як зріла, якщо:

• Він функціональний для транзакцій або управління.
• Його код має відкритий вихідний код.
• Він працює за прозорими правилами.
• Жодна окрема організація не контролює 20% або більше токенів.

Ця концепція терміну погашення функціонує аналогічно обмеженням блокування в традиційних пропозиціях цінних паперів.

3. Дозволені стейблкоїни для оплати

Дозволені стейблкоїни для оплати повинні:

• Бути призначеним для оплати або розрахунку.
• Бути номінованим у національній валюті.
• Видаватися регульованими органами.
• Включити зобов'язання щодо викупу за фіксованою грошовою вартістю.

Емітенти контролюються банківськими регуляторами. Однак, як SEC, так і CFTC зберігають за собою повноваження щодо боротьби з шахрайством щодо транзакцій на регульованих платформах.

Як законопроект стосується посередників?

Закон CLARITY встановлює вимоги щодо реєстрації та діяльності бірж, брокерів-дилерів та інших посередників.

Організації, що регулюються Комісією з торгівлі ф'ючерсами на торговельні біржі (CFTC), повинні:

• Розділіть кошти клієнтів.
• Користуйтеся послугами кваліфікованих зберігачів цифрових активів.
• Підтримувати системи управління капіталом та ризиками.
• Приєднайтеся до зареєстрованої ф'ючерсної асоціації.
• Обмежте конфлікт інтересів.

Участь клієнтів у стейкингових або блокчейн-сервісах має бути добровільною.

Коригування SEC

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) повинна модернізувати правила ведення обліку, щоб дозволити ведення книг обліку та записів на основі блокчейну. Закон забороняє SEC виключати торговельні платформи з винятків лише тому, що вони котирують цифрові активи.

Цифрові товари класифікуються як «захищені цінні папери», що запобігає дії певних законів про непередбачувані ситуації на рівні штатів.

Чи захищає Закон CLARITY розробників програмного забезпечення та самостійну опіку?

Так. У законопроекті чітко зазначено, що розробники, які публікують або підтримують код без контролю коштів клієнтів, не вважаються фінансовими посередниками.

Певні види діяльності з децентралізованим фінансуванням (DeFi) звільняються від вимог реєстрації, якщо учасники:

• Підтверджувати транзакції.
• Виконайте обчислювальну роботу.
• Розробіть торгові протоколи або гаманці.
• Надайте користувацькі інтерфейси.

Однак, заходи боротьби з шахрайством та маніпуляціями все ще застосовуються.

Закон також зберігає право на самостійне зберігання цифрових активів.

А як щодо боротьби з відмиванням грошей та національної безпеки?

Законодавство включає розширені вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей (AML) та фінансуванням тероризму для посередників цифрових активів: 

• Застосовує вимоги Закону про банківську таємницю.
• Посилює дотримання санкцій.
• Уповноважує Міністерство фінансів займатися питаннями високоризикової іноземної діяльності.

Прихильники описують це як найсильнішу на сьогоднішній день систему незаконного фінансування цифрових активів.

Що таке нове звільнення від оподаткування залучення капіталу?

Закон запроваджує виняток із Закону про цінні папери для пропозицій токенів, якщо:

• Сукупний обсяг продажів не перевищує 75 мільйонів доларів за 12 місяців.
• Жоден покупець не може придбати більше 10% від загального обсягу поставок в одній пропозиції.
• Емітент організований у США.

Емітенти повинні надавати розширені розкриття інформації перед розміщенням акцій та піврічні оновлення до сертифікації зрілості блокчейну.

Ця структура намагається збалансувати накопичення капіталу із захистом інвесторів.

Які основні критичні зауваження?

Критики висловлюють кілька занепокоєнь:

Регуляторний арбітраж

Оскільки токени після випуску переходять з цінних паперів на товари, емітенти можуть спробувати структурувати пропозиції, щоб мінімізувати нагляд SEC.

Ємність CFTC

Комісія з торгівлі ф'ючерсами (CFTC) традиційно регулює ринки деривативів. Вона має обмежений досвід нагляду за спотовими ринками, орієнтованими на роздрібні торговці, у великих масштабах. Розширення її мандата вимагатиме збільшення фінансування та персоналу.

Захист інвесторів

Деякі експерти з політики стверджують, що зменшення нагляду SEC після емісії може послабити захист інвесторів. Інші стверджують, що ключові терміни залишаються невизначеними, що потенційно може призвести до продовження судових розглядів.

Чим відрізняється версія Сенату?

Палата представників ухвалила Закон CLARITY у липні 2025 року під час «Тижня криптовалют» за двопартійної підтримки.

Банківський комітет Сенату пізніше вніс Закон про відповідальні фінансові інновації (RFIA), який підкреслює повноваження SEC та вводить концепцію «допоміжних активів». Версія Сенату доручає SEC розробити Положення DA та уточнити визначення «інвестиційного контракту».

Шлях уперед, ймовірно, передбачає узгодження між структурами Палати представників та Сенату.

Голова Сенатського комітету з банківської справи Тім Скотт заявив, що законодавці мають на меті завершити розробку законодавства про структуру ринку до 30 вересня 2025 року.

Що означає Закон CLARITY для криптоіндустрії?

Якщо Закон буде прийнятий, він:

• Замінити фрагментарний нагляд законодавчо встановленими класифікаціями.
• Передати значну частину нагляду за спотовим ринком Комісії з торгівлі ф'ючерсами на торги (CFTC).
• Забезпечте визначені шляхи для випуску токенів.
• Уточнити порядок зберігання та обліку балансу.
• Заохочуйте участь інституцій шляхом забезпечення чіткого регулювання.

Традиційні фінансові установи можуть отримати вигоду від чіткіших правил зберігання та зменшення неоднозначності бухгалтерського обліку. Розробники отримують чіткі стандарти відповідності. Біржі стикаються з суворішими вимогами до капіталу та нагляду.

Вплив законопроекту зрештою залежить від остаточних змін, внесених Сенатом, та фінансування його впровадження.

Висновок

Закон CLARITY є найдетальнішою спробою Конгресу визначити федеральне регулювання криптовалют. Він встановлює класифікацію активів, перерозподіляє юрисдикцію між SEC та CFTC, встановлює вимоги до реєстрації посередників, посилює стандарти боротьби з відмиванням грошей та уточнює правила зберігання.

Прихильники стверджують, що чіткі законодавчі визначення зменшують залежність від регулювання, зумовленого правозастосуванням. Критики ставлять під сумнів достатність захисту інвесторів та ресурсів агентств. Обговорення в Сенаті визначить, чи остаточний варіант законодавства більше відповідає структурі Палати представників, чи приймає переглянуту модель.

Незмінною залишається мета законопроекту: замінити регуляторну неоднозначність чітко визначеною федеральною рамкою, що регулює ринки цифрових активів у Сполучених Штатах.

Джерела

• Текст законопроекту КонгресуЗакон про ясність ринку цифрових активів 2025 року (HR 3633)
• Проект документа для обговорення в Банківському комітеті СенатуЗакон про відповідальні фінансові інновації 2025 року
• Арнольд і ПортерРоз'яснення Закону CLARITY 
• Комітет Сенату США з питань банківської справи, житлового будівництва та міських справМіфи та факти про Закон про ясність