Пітер Шифф щойно назвав біткойн-стратегію Сейлора пірамідою, чи має він рацію?

Пітер Шифф, давній Біткойн критик і прихильник золота, має попередили Ця Strategy, раніше відома як MicroStrategy, керує тим, що він називає «пірамідою біткойна», що підтримується її привілейованим акційним інструментом STRC, який наразі приносить 11.5% річних. 

Шифф стверджує, що ця структура може зрештою змусити засновника Strategy Майкла Сейлора або призупинити виплату дивідендів, або продати біткойн для виконання своїх зобов'язань, що стане першим примусовим продажем біткойна в історії компанії.

Що таке STRC і як він працює?

STRC, відома як Stretch Privileged Stock, – це клас акцій, випущених Strategy, який працює інакше, ніж звичайні акції MSTR. У той час як акції MSTR коливаються разом із ціною Bitcoin, STRC розроблена для торгівлі за фіксованою ціною 100 доларів за акцію. Strategy та її економісти позиціонують цю стабільність як привабливу для консервативних інституційних фондів, яким заборонено безпосередньо володіти криптовалютою, але які можуть інвестувати в структуровані фінансові інструменти.

Щоб підтримувати цінову нижню межу в 100 доларів США під час спадів ринку, Strategy повинна підвищити дохідність, що пропонується власникам STRC. Станом на березень 2026 року ця дохідність становить 11.5% річних. Власники STRC також перебувають на початку черги виплат. Strategy зобов'язана виплачувати щомісячні дивіденди в доларах США власникам STRC до того, як будь-які доходи надходять до звичайних акціонерів.

Привілейовані акції, для тих, хто менш знайомий з цим терміном, знаходяться між облігаціями та звичайними акціями в структурі капіталу компанії. Акціонери, що володіють привілейованими акціями, мають сильніші права на активи та дохід компанії, ніж акціонери, що володіють звичайними акціями, але слабші права, ніж власники облігацій.

У чому ж полягає аргументація Шиффа?

Шифф висловив своє занепокоєння безпосередньо X: 

«Піраміду біткойнів підтримує $MSTR, яка виплачує 11.5% дохідності на $STRC, щоб продовжувати купувати. Зі збільшенням продажу акцій STRC Strategy витрачає все більше грошей. Як тільки ці гроші вичерпаються, Saylor доведеться вибирати між призупиненням виплати дивідендів або продажем біткойнів для їх виплати».

Його аргументація має такий ланцюжок:

• Стратегія випускає акції STRC для залучення коштів.
• Ці гроші використовуються для купівлі більшої кількості біткойнів.
• Власникам STRC необхідно щомісяця виплачувати 11.5% річної прибутковості в доларах.
• Зі зростанням емісії STRC зростає і вартість цих щомісячних платежів у доларах.
• Якщо ціна біткойна впаде, а попит на STRC вичерпається, готівка для фінансування цих платежів зрештою закінчиться.
• У цей момент Сейлор стикається з вибором між дефолтом щодо дивідендів або ліквідацією активів у біткойнах.

Коли інший користувач на X зазначив, що статки Сейлор значно перевищують статки Шиффа, Шифф визнав розрив, але заперечив його розмір, оцінивши його ближче до десяти, а не до п'ятдесяти разів. Він додав: 

Відкрийте для себе перспективні проекти...

Перспективні проекти...

(Реклама)

Стаття продовжується...

«Його вищий чистий капітал не спростовує моєї точки зору».

Контраргумент: падіння премій, а не виснаження готівкових коштів

Не всі погоджуються з формулюванням Шиффа. Користувач X Роб Гіттінс запропонований більш технічно точна критика аналізу Шиффа, стверджуючи, що фактичний механізм відрізняється від того, що описує Шифф.

Гіттінс пояснив, що STRC виплачує дивіденди з надходжень від випуску нових акцій, а не з фіксованого грошового резерву чи зростання курсу біткойна. Сталість цієї моделі залежить від того, чи продовжуватимуть нові інвестори купувати акції STRC, що, у свою чергу, залежить від торгівлі Strategy з премією до вартості чистих активів (ЧАА). ЧАА у цьому контексті стосується вартості біткойн-активів Strategy на акцію після врахування зобов'язань.

Якщо біткойн впаде настільки, що MSTR торгуватиметься зі знижкою до NAV, новий випуск STRC стане економічно невигідним, премія знизиться, і Strategy більше не зможе залучати нові кошти за допомогою цього інструменту. Гіттінс підсумував: 

«Тоді Сейлор утримуватиме існуючий біткойн без механізму додавання, не буде змушений продавати. Структура не зможе зрости, перш ніж перестане існувати».

Шифф не повірив у це. Він відповів: «По суті, Сейлор використовує теорію Понці, щоб підтримати піраміду».

Чи має Шифф ширший підхід до ведмедів у біткойнах?

Попередження STRC — не єдина нещодавня атака Шиффа на біткойн. В окремому дописі на X він передвіщений що прорив нижче $50 000, ймовірно, призведе до тестування біткойна на позначці $20 000, що становить падіння на 84% від його історичного максимуму в $126 000, досягнутого в жовтні 2025 року. «Продавайте біткойн зараз!» — написав він.

Шифф визнав, що біткойн вже переживав подібні крахи раніше, але стверджував, що цього разу умови є більш небезпечними, посилаючись на вищий рівень кредитного плеча в системі, більшу інституційну власність та набагато більшу загальну ринкову капіталізацію, ніж у попередніх циклах.

Коли Шиффа запитали про технічне обґрунтування його цільової суми в 20 000 доларів, він відмовився надати детальний аналіз і натомість вказав на те, що він вважає моделлю поведінки серед прихильників біткойна: 

«Щоразу, коли біткойн досягає нового максимуму, прихильники ринку стверджують, що така волатильність залишилася в минулому. Потім, після краху, вони кажуть: «Ну, так працює біткойн. Волатильність — це особливість, а не помилка».

Шифф також стверджував, що біткойн не підходить як резервний актив для центральних банків, стверджуючи, що його волатильність дестабілізує будь-які великі суверенні активи. Він висловив скептицизм щодо стійкості інституційного попиту та припустив, що інтерес професійних інвесторів до біткойна може зникнути, якщо ціни різко впадуть.

Висновок

Попередження Шиффа щодо піраміди зосереджено на механізмі STRC, привілейованого акційного інструменту, що виплачує 11.5% річних дивідендів, який Strategy використовує для фінансування покупок біткойнів. Дебати між Шиффом і Гіттінсом відображають справжню розбіжність у тому, який режим невдачі є більш ймовірним: виснаження готівки через нарахування складних дивідендних зобов'язань чи обвал премій, що робить новий випуск STRC нежиттєздатним. Обидва сценарії мають однакову початкову умову – стійке падіння ціни біткойна, яке, за окремими прогнозами Шиффа, може досягти 20 000 доларів.

Ресурси

1. Пітер Шифф на XДописи (лютий 2026 р. – березень 2026 р.)

2. Вебсайт STRCПро STRC

3. Звіт від BenzingaПітер Шифф каже, що «дуже ймовірно», що біткойн «принаймні» впаде до 20 000 доларів: «Я знаю, що BTC робив це раніше, але...»